證券時(shí)報(bào)編輯 安仲文

　　基金規(guī)模及其持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的變化，歷來(lái)備受投資者關(guān)注。

　　證券時(shí)報(bào)編輯注意到，在前期債券市場(chǎng)走牛、權(quán)益市場(chǎng)較為震蕩的背景下，低波動(dòng)、回撤小的“固收+”基金所獲得的關(guān)注度明顯回暖。截至2024年二季度末，“固收+”基金的總規(guī)模較上季度增長(zhǎng)1087.89億元。

　　Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至6月30日，股票倉(cāng)位小于30%的股債混合型基金（包含偏債混合型基金、混合債券型二級(jí)基金、靈活配置型基金）合計(jì)有1452只。其中，獲得機(jī)構(gòu)加倉(cāng)10億份以上的基金為7只，居于機(jī)構(gòu)投資者加倉(cāng)力度首位的是廣發(fā)集源債券基金，合計(jì)獲加倉(cāng)約43.79億份。

　　“我們是以追求絕對(duì)收益的思路來(lái)管理二級(jí)債基的，希望做到在熊市中不虧錢，守住正收益的底線。在震蕩市中做‘固收+’，不做‘固收-’，在牛市中爭(zhēng)取做到業(yè)績(jī)有彈性?！睆V發(fā)集源債券基金基金經(jīng)理劉志輝表示，始終秉持絕對(duì)收益的理念進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，力爭(zhēng)讓產(chǎn)品在不同的市場(chǎng)環(huán)境中獲取穩(wěn)定的投資回報(bào)。

　　廣發(fā)集源債券是一只二級(jí)債基，自2020年7月后采用“固收+”策略進(jìn)行管理。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2020年7月至2024年6月30日，廣發(fā)集源債券A累計(jì)回報(bào)達(dá)19.34%，年化回報(bào)為4.52%。分季度來(lái)看，2020年以來(lái)的16個(gè)完整季度中，廣發(fā)集源債券A有13個(gè)季度取得了正收益。

　　根據(jù)近四年的持倉(cāng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，廣發(fā)集源債券的股票倉(cāng)位在10%~20%之間波動(dòng)，產(chǎn)品階段性地配置了可轉(zhuǎn)債。其間，廣發(fā)集源債券有兩三次比較明顯的股票倉(cāng)位調(diào)整。2021年一季度，廣發(fā)集源債券的股票倉(cāng)位由15.64%降低至7.93%。隨后幾個(gè)季度內(nèi)，劉志輝將大市值白馬龍頭切換至以四大行和地產(chǎn)龍頭為主的低估值品種，倉(cāng)位水平和結(jié)構(gòu)都體現(xiàn)了明顯的防守風(fēng)格。

　　比如，在2022年二季度，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加大，劉志輝再次下調(diào)股票倉(cāng)位，從一季度末的17.09%降至7.79%。當(dāng)年三季度開始，劉志輝逐步提升股票倉(cāng)位。他在基金定期報(bào)告中指出，2022年四季度，隨著疫情防控政策調(diào)整，市場(chǎng)交易開始復(fù)蘇，權(quán)益市場(chǎng)明顯反彈，債市利率上行。根據(jù)對(duì)宏觀周期狀態(tài)的理解，該產(chǎn)品的組合在三季度、四季度主要進(jìn)行逆周期配置，標(biāo)的包括電力、黃金等。

　　除了自上而下地調(diào)整資產(chǎn)配置，劉志輝還基于中觀行業(yè)的比較進(jìn)行適度的偏配。他認(rèn)為，A股大多數(shù)時(shí)間是結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)，風(fēng)格的選擇對(duì)業(yè)績(jī)的影響較大，因此尤其注重中觀行業(yè)比較，積極順應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)格進(jìn)行適度集中的偏配。如果沒(méi)有找到確定性足夠強(qiáng)的風(fēng)格機(jī)會(huì)，他會(huì)采取均衡配置的策略。

　　基于廣發(fā)集源債券的全部持倉(cāng)，招商證券曾測(cè)算近兩年各行業(yè)對(duì)其帶來(lái)的收益貢獻(xiàn)。測(cè)算結(jié)果顯示，電力及公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、有色金屬、煤炭、基礎(chǔ)化工的收益貢獻(xiàn)較為顯著。其中，2022年下半年以來(lái)，來(lái)自電力、黃金以及公用事業(yè)等領(lǐng)域的高股息個(gè)股對(duì)廣發(fā)集源債券帶來(lái)的收益貢獻(xiàn)最高，劉志輝擇時(shí)與結(jié)構(gòu)調(diào)整的有效性和科學(xué)性也獲得了印證。

　　在債券資產(chǎn)配置方面，劉志輝以高等級(jí)信用債為主，根據(jù)周期的位置、收益率的賠率，他會(huì)靈活調(diào)節(jié)久期與杠桿。例如，在2021年一季度，基于經(jīng)濟(jì)基本面良好復(fù)蘇、資金面平穩(wěn)的判斷，廣發(fā)集源債券以票息策略為主，主要配置短端債券，有效回避了債市收益率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，也較好地配合了股票減倉(cāng)操作。2022年下半年至2023年下半年，廣發(fā)集源債券又階段性提高了利率債的配置，同時(shí)拉長(zhǎng)了久期。

　　對(duì)于權(quán)益類資產(chǎn)，劉志輝認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)周期的存在令權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)較大價(jià)格波動(dòng)，這也使得擇時(shí)與擇結(jié)構(gòu)在“固收+”的組合管理中顯得尤為重要?；诖?，他會(huì)先自上而下做好大類資產(chǎn)配置，再優(yōu)選行業(yè)配置，而擇時(shí)則是根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)配置。

　　劉志輝表示，他會(huì)基于自上而下的宏觀把握，反復(fù)比較不同資產(chǎn)間的性價(jià)比，動(dòng)態(tài)調(diào)整倉(cāng)位，降低市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)組合帶來(lái)的沖擊，從而積極捕捉各類資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)。