編輯《證券時(shí)報(bào)》 程丹

　　并購激發(fā)了市場(chǎng)參與的熱情。許多地方政府發(fā)布了促進(jìn)上市公司和工業(yè)企業(yè)并購的文件。上市公司積極規(guī)劃資源整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的方向。中介機(jī)構(gòu)積極探索潛在的并購項(xiàng)目，服務(wù)驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)型是不可避免的。并購已成為資本市場(chǎng)的關(guān)鍵詞。

　　南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田立輝指出，在一系列鼓勵(lì)上市公司并購的支持政策下，并購市場(chǎng)出現(xiàn)了新的機(jī)遇，也給參與者帶來了新的挑戰(zhàn)。并購要平衡多方利益，更加注重政策合規(guī)性、戰(zhàn)略協(xié)調(diào)性和財(cái)務(wù)可行性，避免“估值泡沫”等問題給并購帶來諸多不確定性。

　　創(chuàng)新型

　　頻繁出現(xiàn)高質(zhì)量重組案例

　　自9月24日《并購六條》發(fā)布以來，a股并購活動(dòng)明顯增加。截至目前，已有260多家上市公司披露資產(chǎn)重組事宜，新興產(chǎn)業(yè)已成為并購的重點(diǎn)領(lǐng)域。工業(yè)并購和跨境并購頻繁發(fā)生，創(chuàng)新型高質(zhì)量重組案例時(shí)有發(fā)生。

　　這與監(jiān)管部門出臺(tái)的一系列支持政策有關(guān)，鼓勵(lì)上市公司實(shí)施并購重組。隨著產(chǎn)業(yè)整合的不斷加強(qiáng)，監(jiān)管包容性的不斷提高，并購重組審計(jì)效率和支付靈活性的提高，調(diào)動(dòng)了市場(chǎng)主體的并購重組熱情。

　　在過去的一段時(shí)間里，具有“硬技術(shù)”背景的并購更加活躍，并探索了一些高質(zhì)量的目標(biāo)。包括永安銀行計(jì)劃購買上海聯(lián)合股權(quán)、西迪微計(jì)劃購買誠信微股權(quán)、華海誠科計(jì)劃購買華威電子股權(quán)、趙毅創(chuàng)新計(jì)劃購買蘇州賽信電子股權(quán)等，新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的交易已成為熱點(diǎn)。

　　中金公司研究部戰(zhàn)略分析師伊振珍認(rèn)為，該政策重點(diǎn)支持上市公司實(shí)施同一行業(yè)和上下游并購，適度鼓勵(lì)跨境并購，為上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)尋求第二增長曲線提供政策支持。

　　長江證券研究所總經(jīng)理助理馬泰指出：“上市公司選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行并購。如果能夠共享雙方的資源、核心能力等優(yōu)勢(shì)，就能充分發(fā)揮協(xié)同作用?！?，通過并購實(shí)現(xiàn)經(jīng)營協(xié)調(diào)、財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)、管理協(xié)調(diào)、稅收協(xié)調(diào)或無形資產(chǎn)協(xié)調(diào)，從而節(jié)約成本，提高效率，有利于企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)。

　　中介機(jī)構(gòu)挖掘優(yōu)質(zhì)目標(biāo)

　　持續(xù)發(fā)布的政策紅利使中介機(jī)構(gòu)將注意力從IPO轉(zhuǎn)向并購。

　　據(jù)一家咨詢機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)并購的負(fù)責(zé)人介紹，近期咨詢并購的上市公司數(shù)量較前幾年同期大幅增加，有的在產(chǎn)業(yè)鏈上下游尋找合適的標(biāo)的資產(chǎn)，有的有委托并購的需求，并購是證券化的主要途徑。雖然并購是否最終實(shí)施還有待驗(yàn)證，但咨詢數(shù)量的大幅增加已經(jīng)讓整個(gè)行業(yè)忙碌起來。

　　“在IPO、在再融資業(yè)務(wù)低于預(yù)期的市場(chǎng)環(huán)境下，并購已成為各投資銀行的主要?jiǎng)恿c(diǎn)。一位證券公司投資銀行家表示，市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)了擬上市公司項(xiàng)目轉(zhuǎn)向并購的案例，投資銀行正在梳理現(xiàn)有和潛在的并購項(xiàng)目，以爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。與IPO項(xiàng)目不同，并購重組考驗(yàn)了投資銀行的匹配能力、估值定價(jià)知識(shí)體系和業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，需要投資銀行全面提高服務(wù)能力。

　　上述投資銀行家指出，并購匹配需要基于買賣雙方的行業(yè)認(rèn)知，投資銀行人員應(yīng)具有行業(yè)敏感性和相應(yīng)的資源，對(duì)企業(yè)和目標(biāo)發(fā)展階段有清晰的了解，挖掘雙方可以產(chǎn)生協(xié)同增量，經(jīng)紀(jì)工作不限于交易完成，還協(xié)助客戶完成管理文化差異、運(yùn)營和人力資源整合，確保并購“1+1”>這對(duì)投資銀行來說是一個(gè)很大的考驗(yàn)。

　　編輯了解到，在目前的并購匹配中，買賣雙方的估值博弈仍然是核心。賣方通常以最近一輪的融資估值作為談判的底價(jià)，但買方應(yīng)考慮購買標(biāo)的資產(chǎn)對(duì)上市公司的整體影響，并將可比公司和可比交易作為參考。此前，大量企業(yè)主要以IPO退出為目的，估值一般處于較高水平。如果收入按并購?fù)顺?，與IPO預(yù)期相比差異較大。目前，并購市場(chǎng)的買賣雙方都有一個(gè)激烈的價(jià)格游戲過程。如果游戲持續(xù)時(shí)間較長，很容易錯(cuò)過一些交易機(jī)會(huì)。

　　警惕并購重組相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)

　　隨著并購的興起，也存在一些風(fēng)險(xiǎn)需要警惕。自9月以來，世茂能源、瑞泰科技等上市公司終止了并購。從原因來看，有些是由于規(guī)劃期內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境和行業(yè)形勢(shì)的變化，有些是交易雙方的差異，有些是收購模式的變化。

　　從披露的重大資產(chǎn)重組案例來看，交易所的詢價(jià)函集中在擬購買的資產(chǎn)業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)狀況、目標(biāo)公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和償付能力、目標(biāo)公司的估值和業(yè)績承諾等方面。伊真真表示，并購的創(chuàng)新需要在監(jiān)管規(guī)則框架內(nèi)進(jìn)行，并購的業(yè)務(wù)合理性、交易必要性和定價(jià)公平性必須明確明確。

　　近日，滬深證券交易所引導(dǎo)上市公司在并購過程中樹立正確的發(fā)展觀，警惕相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　田立輝表示，并購重組的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，包括盲目跨境并購風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)等。上市公司不應(yīng)盲目追求規(guī)模擴(kuò)張，而應(yīng)更加注重并購的戰(zhàn)略協(xié)調(diào)性和財(cái)務(wù)可行性。