"我是渣渣輝，系兄弟就來砍我吧。"這個神奇的廣告背后的公司，準備上市。

近日，中旭將提交港股上市申請。據(jù)悉，中旭未來是江西貪玩信息技術(shù)有限公司(以下簡稱“貪玩游戲”)的VIE控制實體，主要從事網(wǎng)絡(luò)游戲的開發(fā)和運營。許多著名的港星，如張家輝和古天樂，都為他們的《貪玩藍月亮》代言過。

根據(jù)招股書，中旭未來致力于通過精準的數(shù)字營銷、深度運營和品牌孵化能力，為客戶的互動娛樂產(chǎn)品實現(xiàn)長期價值。具體業(yè)務(wù)方面，除了游戲主營業(yè)務(wù)，公司還孵化了快餐食品品牌“渣渣灰”和時尚玩法業(yè)務(wù)“BroKooli”。然而，目前創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍處于孵化階段，收入貢獻僅占1%左右。

與其他頭部游戲廠商相比，中旭未來R&D投資占比相對較小，購買金額較大，長期營銷費率超過60%。營銷成本過高也導致中旭未來業(yè)績“創(chuàng)收不利”。報告期內(nèi)，公司凈利率總額的10%左右遠低于同行。

另外，傳奇IP陷入了長期的侵權(quán)訴訟漩渦，中旭未來也未能幸免。截至2022年11月18日，公司已有5起未完成的知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)訴訟。為了保證主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)定運營，未來公司將不得不支付更多的辯護費用。

百億買入減少凈利率

天眼查顯示，貪玩游戲成立于2015年，總部設(shè)在江西上饒，在廣州設(shè)有分公司。

2022年1月17日，貪玩游戲宣布升級為中旭未來。根據(jù)招股書，吳旭波是中旭未來的創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、董事會主席和首席執(zhí)行官。

中旭未來是吳旭波的第二次創(chuàng)業(yè)。2005年，來自江西上饒的80后吳旭波剛從江西司法警察學校畢業(yè)。在他的作業(yè)實習期結(jié)束之前，他離開了南方，去了廣州。在這里，吳旭波銷售液晶顯示屏，從事手機信息業(yè)務(wù)，并開始接觸互聯(lián)網(wǎng)。

2006年，吳旭波與同鄉(xiāng)朋友共同打造了“91wan”網(wǎng)頁游戲平臺，他主要從事營銷事務(wù)。“91wan”通過代理第一款游戲《熱血三國》，在業(yè)內(nèi)一炮而紅。2013年，“91wan”母公司云游控股在香港成功上市，但吳旭波決定在兩年后離開另一個爐子。

“十年前，我和別人一起工作，三十歲的時候，我想自己做?！被趯τ螒蛐袠I(yè)不可割舍的感情，2015年，吳旭波和前同事吳璇聯(lián)合創(chuàng)辦了一款貪玩游戲。

貪玩游戲的理念是“找到年輕時貪玩的你”，但不重視游戲的研發(fā)，而是專注于“傳奇”游戲的發(fā)行和運營。得益于之前的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，吳旭波并沒有以傳統(tǒng)的方式運營，而是發(fā)現(xiàn)并抓住了網(wǎng)絡(luò)廣告平臺的巨大商機，進行了創(chuàng)新營銷。

2015年11月，貪玩游戲邀請陳小春和朱茵為其運營的第一款游戲《雷霆之怒》作為代言，為傳奇游戲聯(lián)運平臺邀請名人代言開辟了先例。根據(jù)官網(wǎng)上的信息，到目前為止，郭富城、古天樂、張家輝等20多位明星代言人都與貪玩游戲合作過。

游戲?qū)⒕珳实臄?shù)字營銷、深度運營和品牌孵化能力視為核心競爭力。招股書顯示，公司自成立以來，精準的數(shù)字營銷能力促進了259個網(wǎng)頁和移動互動娛樂產(chǎn)品的營銷；其中，9款互動娛樂產(chǎn)品深度運營5年以上，27款互動娛樂產(chǎn)品3年以上。

截至2022年6月30日，共有2.74億用戶注冊了公司營銷運營的互動娛樂產(chǎn)品，并與160多個合作網(wǎng)絡(luò)媒體平臺建立了業(yè)務(wù)合作關(guān)系。

根據(jù)具體業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，互動娛樂業(yè)務(wù)主要由游戲營銷和運營組成，是中旭未來的核心板塊。

招股書顯示，2019年、2020年、2021年、2022年上半年中旭的收入分別為30億元、28.72億元、57.36億元和45.36億元。其中，娛樂業(yè)務(wù)貢獻57.05億元，占2021年57.36億元的99.5%；在公司45.36億元的營收中，2022年上半年互動娛樂業(yè)務(wù)貢獻44.69億元，占98.5%。

2020年底孵化的米粉品牌“渣渣灰”，以及2021年開始發(fā)行的潮玩BroKooli，形成了中旭未來的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。當前，創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍處于孵化階段，2022年上半年收入6677.1萬元，收入貢獻僅占1.5%。

2019年，2020年，2021年，2022年上半年，凈利潤分別為8314.7萬元，-13億元，6.16億元，3.38億元。由于支付員工的一次性股權(quán)工資，2020年出現(xiàn)虧損。

根據(jù)非香港財務(wù)報告調(diào)整標準，公司收入分別為8310萬元、5.15億元、6.28億元、3.45億元。

中旭未來的主營業(yè)務(wù)主要是游戲運營。當國內(nèi)游戲市場的用戶數(shù)量進入股票競爭階段時，公司難免會走上購買量的道路，導致銷售成本居高不下。根據(jù)招股書，報告期內(nèi)，公司的銷售和分銷費用分別為23.93億元、19.17億元、38.51億元和30億元，分別占各期總收入的79.6%、66.7%，67.1%和66.2%。

這些營銷費用主要投資于流量獲取費、線下營銷、明星代言等。在網(wǎng)絡(luò)媒體平臺上。然而，大量支出不可避免地會影響利潤。報告期內(nèi)，中旭未來毛利率分別為87.3%、84.9%、82.6%、74.8%的凈利率分別為2.8%、-45.3%、10.7%和7.5%。

相比之下，上半年a股游戲公司三七互娛凈利率為20.94%，吉比特為27.40%，均高于中旭未來。

中旭未來在招股書中表示，隨著市場競爭的加劇，品牌的成功推廣不僅取決于提供服務(wù)和商品的能力，還取決于營銷工作的有效性。這需要巨額支出來推廣品牌，估計這些支出會增加。

陷入傳奇IP訴訟漩渦

中旭未來的商業(yè)帝國建立在傳奇手游之上，但是國內(nèi)傳奇IP的版權(quán)究竟掌握在誰手中，卻充滿了爭議，引發(fā)了許多訴訟。

在招股書中，公司列舉了一些代表性的游戲，包括《原始傳奇》、《古云傳奇》、《熱血合擊》、《國戰(zhàn)傳奇》、《憤怒之刀》等。，所有這些都是傳奇手機游戲。其中《古云傳奇》是一款自研游戲，其他都是授權(quán)游戲。

公開資料顯示，傳奇原本是韓國游戲，其作權(quán)由娛樂美德組成。（Wemade）和亞拓士（Actorsoft）一起享受。2001年，盛大創(chuàng)始人陳天橋購買了傳奇代理權(quán)并推廣到中國，在全國范圍內(nèi)風靡一時。當時，中國近三分之二的網(wǎng)民是傳奇客戶。

傳奇在中國的盛況引發(fā)了盛大和開發(fā)商亞拓士之間的不均衡糾紛。經(jīng)過多輪訴訟，雙方進行了調(diào)解，盛大提高了分享比例，同時收購了亞拓士51%的股份，這與盛大和娛樂美德之間的矛盾有關(guān)。

憑借傳奇系列游戲帶來的巨大市場和利潤，盛大網(wǎng)絡(luò)和盛大游戲相繼在海外上市，陳天橋一度成為當時中國最年輕的富豪。然而，隨著傳奇游戲的到來，作權(quán)人的盛大游戲已經(jīng)從納斯達克退出市場，更名為盛大游戲，并以近300億元的價格被世紀華通收購。

然而，傳奇的版權(quán)糾紛并沒有結(jié)束。隨后雙方訴訟不斷，大部分有趣的游戲和亞拓士授權(quán)的傳奇游戲都被娛樂美德起訴；相反，獨立獲得娛樂美德授權(quán)的傳奇手機游戲，會被有趣游戲一方起訴侵權(quán)，強調(diào)自己是中國唯一的授權(quán)方式。

據(jù)不完全統(tǒng)計，中國數(shù)百家公司卷入了與傳奇相關(guān)的版權(quán)侵權(quán)行為。最后，2021年12月，中國最高人民法院明確認定，娛樂美德公司引入新的合作主體授權(quán)合同侵犯了亞拓士的合法權(quán)益。世紀華通全資子公司藍沙信息與亞拓士于2017年簽署的續(xù)展協(xié)議有效，藍沙信息有權(quán)根據(jù)相關(guān)授權(quán)協(xié)議繼續(xù)行使傳奇作權(quán)相關(guān)權(quán)利。

從傳奇開始的貪玩游戲，自然逃不出這種曠日持久的版權(quán)侵權(quán)。根據(jù)招股書，自2017年7月至2019年10月，北京、上海、杭州、成都的法院就公司經(jīng)營的四款游戲提起了四起訴訟，涉及侵犯版權(quán)和不正當競爭。目前，上述訴訟的二審法院尚未作出判決。

值得注意的是，雖然最高法認定盛趣游戲在中國享有獨占授權(quán)的傳奇判決是第一位的，但一些法院仍然支持娛樂美德對貪玩游戲的訴訟。例如，在披露的訴訟C中，2022年1月，成都市中級法院作出有利于原告的判決，包括停止運營古云傳奇，直到將涉嫌侵權(quán)的商業(yè)標志從游戲中刪除；禁止未來誤導性廣告；貪玩游戲等被告共同應(yīng)對的金錢賠償285萬元。對此，貪玩游戲已向上級法院提出上訴。

此外，2022年6月，浙江省高級法院頒布決定，確定下屬法院的決定，判決娛樂美德和傳奇IP(作為原告)勝訴。目前，貪玩游戲已經(jīng)停止運營涉及的游戲，并與其中一名被告支付了230萬元的娛樂美德賠償。

也就是說，在其他類似的未決訴訟中，未來貪玩游戲也會面臨敗訴的危險。

欠繳員工4000萬社保公積金

除訴訟風險外，中旭未來還存在隱性合規(guī)風險。

根據(jù)招股書，2019年至2022年上半年，中旭未來社會保障和住房公積金未支付的總額分別為690萬元、410萬元、2080萬元和1760萬元。據(jù)統(tǒng)計，報告期內(nèi)公司社會保障和公積金未支付總額為4120萬元。

雷達財經(jīng)注意到，《住房公積金管理條例》第十五條明確規(guī)定，“單位聘用員工的，應(yīng)當自聘用之日起30日內(nèi)向住房公積金管理中心辦理繳存登記，并辦理員工住房公積金賬戶設(shè)立或者轉(zhuǎn)移手續(xù)”。第二十條規(guī)定“單位應(yīng)當按時全額繳納公積金，不得逾期繳存或者少繳納”。

招股書還表示，公司律師已經(jīng)建議，根據(jù)規(guī)定，公司可以在規(guī)定時間內(nèi)支付所有未支付的社會保險費，從社會保險費到期日起每天0.05%的未支付金額收取滯納金。如果未在規(guī)定期限內(nèi)支付，主管部門可能會對公司處以逾期金額一至三倍的罰款。

除上述問題外，報告期內(nèi)，該公司的流動負債也逐步上升，截至2022年10月31日，該公司的流動負債已達73.46億元。流動資產(chǎn)不能覆蓋流動負債，缺口逐步擴大，或者給公司的發(fā)展帶來隱患。

在各種風險下，中旭未來的IPO之路是否順利，仍然值得市場密切關(guān)注。