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近日,美國(guó)總統(tǒng)拜登提名鮑威爾連任美聯(lián)儲(chǔ)主席,其任期將延長(zhǎng)至2026年1月。
整體上,鮑威爾的連任體現(xiàn)了拜登當(dāng)局求穩(wěn)的信號(hào),反映出美國(guó)在大規(guī)模刺激政策后貨幣正?;M(jìn)程注重政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性與可預(yù)期性。但是,鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)面臨的并非“平原坦途”,需應(yīng)對(duì)三大風(fēng)險(xiǎn):持續(xù)的通脹、不暢的供給體系、蔓延且變種頻現(xiàn)的疫情。預(yù)計(jì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的路徑將體現(xiàn)為Taper節(jié)奏較快、加息節(jié)奏較緩。在這一背景下鮑威爾的連任可能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)產(chǎn)生一系列影響,集中表現(xiàn)為:明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)供需缺口改善,接近充分就業(yè);金融市場(chǎng)預(yù)期更為一致,美債收益率短期上行,美股估值承壓。
美聯(lián)儲(chǔ)面臨三大風(fēng)險(xiǎn)
鮑威爾在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)市場(chǎng)兩方面經(jīng)驗(yàn)豐富。疫情以來(lái),美國(guó)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合,有力地支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和金融市場(chǎng)繁榮,有效應(yīng)對(duì)了疫情后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。
此外,他具備充足的市場(chǎng)預(yù)期管理經(jīng)驗(yàn)。2018年上任之初,他堅(jiān)定推進(jìn)縮表并加息4次,積極溝通安撫市場(chǎng),有效實(shí)現(xiàn)了防范經(jīng)濟(jì)過(guò)熱與回收市場(chǎng)過(guò)剩流動(dòng)性的目的。本輪美聯(lián)儲(chǔ)Taper落地前,歷次議息會(huì)議循序漸進(jìn),增強(qiáng)了未來(lái)政策的可預(yù)見性。
當(dāng)前鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)面臨通脹持續(xù)、供應(yīng)鏈不暢、疫情蔓延三大風(fēng)險(xiǎn)。
首先,美國(guó)通脹破“6”掣肘寬松的空間。疫情以來(lái),美國(guó)大規(guī)模財(cái)政支出補(bǔ)貼和超寬松的貨幣環(huán)境,疊加國(guó)際能源價(jià)格上漲,引發(fā)了當(dāng)前持續(xù)通脹。10月美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)6.2%,創(chuàng)30年來(lái)新高,持續(xù)攀升的通脹使消費(fèi)者信心指數(shù)降至近十年來(lái)最低。鮑威爾也在不斷修正對(duì)通脹的觀點(diǎn),從“通脹暫時(shí)論”到“可能會(huì)持續(xù)到明年”,通脹失控或會(huì)導(dǎo)致貨幣政策提前收緊。
其次,供應(yīng)鏈瓶頸制約生產(chǎn)引發(fā)滯脹擔(dān)憂。目前美國(guó)制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)仍受到原材料供應(yīng)不足、物流擁堵等瓶頸制約。同時(shí),美國(guó)港口用工不足、基建設(shè)施落后、陸運(yùn)轉(zhuǎn)運(yùn)效率低導(dǎo)致港口物流延誤嚴(yán)重。供應(yīng)鏈瓶頸遲遲未見緩解,加劇了終端消費(fèi)品的價(jià)格上漲,若這一問題持續(xù),可能引發(fā)滯脹風(fēng)險(xiǎn),屆時(shí)貨幣政策的作用將受限。
另外,疫情持續(xù)沖擊就業(yè)或?qū)⑼涎用绹?guó)貨幣政策收緊。隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù),高失業(yè)率對(duì)勞動(dòng)參與率的拖累已經(jīng)大幅緩解,但疫情導(dǎo)致提前退休等因素成為勞動(dòng)參與率仍未恢復(fù)的主要原因。10月勞工部數(shù)據(jù)顯示,25歲至54歲、55歲以上的勞動(dòng)參與率分別為81.7%、38.4%,分別較疫情前低1.3個(gè)、1.9個(gè)百分點(diǎn),招工難拖累企業(yè)生產(chǎn)。特別是一些服務(wù)類行業(yè)職位空缺數(shù)和離職率居歷史高位。充分就業(yè)遲遲未至,美聯(lián)儲(chǔ)推遲收緊貨幣,可能導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩和資產(chǎn)泡沫。
美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策的可能路徑
美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策的路徑取決于當(dāng)前高企的通脹持續(xù)多久以及幅度有多大,以及經(jīng)濟(jì)和就業(yè)恢復(fù)水平在明年達(dá)到的水平。
短期而言,美國(guó)貨幣政策收緊不會(huì)太急,還需要平衡就業(yè)和通脹,兼顧經(jīng)濟(jì)的修復(fù)。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)度過(guò)了繁榮的頂點(diǎn),尚未實(shí)現(xiàn)充分就業(yè),通脹持續(xù)超預(yù)期引發(fā)了經(jīng)濟(jì)“滯脹”的擔(dān)憂。如何運(yùn)用政策工具穩(wěn)妥收緊貨幣控制通脹,做好市場(chǎng)溝通,管理市場(chǎng)預(yù)期,成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的關(guān)鍵。若美聯(lián)儲(chǔ)為對(duì)抗通脹在就業(yè)恢復(fù)之前就急于收緊貨幣,可能會(huì)加劇更大的供需不平衡。
中長(zhǎng)期,美國(guó)貨幣政策正?;姆较蚴谴_定的。從政策協(xié)調(diào)來(lái)看,目前針對(duì)居民的財(cái)政補(bǔ)貼已經(jīng)于9月停發(fā),為了協(xié)調(diào)宏觀政策并糾正財(cái)政赤字貨幣化的副作用,美聯(lián)儲(chǔ)11月宣布開始縮減購(gòu)債規(guī)模(Taper),未來(lái)貨幣政策逐漸轉(zhuǎn)向鷹派是必然的。從美聯(lián)儲(chǔ)自身來(lái)看,通脹水平高企擠壓了貨幣寬松的空間,美聯(lián)儲(chǔ)還要未雨綢繆預(yù)留中長(zhǎng)期的政策空間,避免政策“托底”轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴侠邸保七M(jìn)貨幣正?;M(jìn)程。
具體到2022年貨幣政策的路徑,預(yù)計(jì)鮑威爾連任后收緊流動(dòng)性的大方向確定,但加息不急,基準(zhǔn)判斷是美聯(lián)儲(chǔ)2022年上半年完成Taper、年末加息1次。相比2013年美聯(lián)儲(chǔ)開啟的那輪Taper,本輪Taper節(jié)奏偏快,反映當(dāng)前通脹預(yù)期高漲。預(yù)計(jì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏較慢,主要是由于當(dāng)前的通脹上升態(tài)勢(shì)在明年可能回落,充分就業(yè)可能偏慢,以及明年國(guó)會(huì)中期選舉前后加息將面臨較大的政治壓力。
今年美國(guó)通脹起因固然有需求旺盛的因素,但矛盾主要在供給方面。供給不足使得能源價(jià)格上行周期、汽車銷售復(fù)蘇周期、地產(chǎn)投資景氣周期“三期疊加”,推高了本輪通脹。明年,美聯(lián)儲(chǔ)面臨的通脹壓力可能有所緩解,且通脹水平呈前高后低走勢(shì)。
連任對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融影響幾何
鮑威爾連任后,美國(guó)貨幣政策料仍將呵護(hù)基本面,經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)繼續(xù)溫和復(fù)蘇,供給修復(fù),同時(shí)金融市場(chǎng)的不確定會(huì)下降,市場(chǎng)預(yù)期較為穩(wěn)定。
經(jīng)濟(jì)方面,美聯(lián)儲(chǔ)優(yōu)先保就業(yè),對(duì)短期通脹的容忍度高。2020年8月,鮑威爾宣布美聯(lián)儲(chǔ)采取平均通脹目標(biāo)制,側(cè)重保就業(yè)的恢復(fù),短期允許通脹適度高于2%。變異新冠病毒疫情對(duì)供給端造成了更加明顯的沖擊,當(dāng)下美國(guó)港口用工不足、陸運(yùn)轉(zhuǎn)運(yùn)效率低導(dǎo)致港口物流延誤嚴(yán)重。而勞動(dòng)力就業(yè)改善,將有利于增加工業(yè)產(chǎn)出,有利于改善倉(cāng)儲(chǔ)物流環(huán)節(jié),有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)供給側(cè)的復(fù)蘇。預(yù)計(jì)明年在美聯(lián)儲(chǔ)不急于加息的背景下,美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)將在下半年恢復(fù)至疫情前水平,美國(guó)供給側(cè)的短缺也逐步消解,供需缺口將逐漸彌合。
金融市場(chǎng)方面,當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期更加一致,通脹交易繼續(xù)演繹。鮑威爾連任消息宣布當(dāng)天,美債收益率大幅上行,美股沖高回落,股債分化顯示出市場(chǎng)繼續(xù)交易通脹和加息預(yù)期。CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示,聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于2022年年中首次加息,全年加息2次的概率已超過(guò)30%。當(dāng)前高漲的加息預(yù)期主要是眼下通脹壓力驅(qū)動(dòng),鮑威爾當(dāng)選后貨幣政策預(yù)期更加趨同。
2022年美債收益率預(yù)計(jì)先上后下,年末加息前后或有反彈。鮑威爾宣布Taper以及通脹預(yù)期共同推動(dòng)美債利率上行。明年隨著政策刺激退出,美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)邊際放緩,疊加通脹回落,美債收益率重新下行。
2022年美元指數(shù)或會(huì)在上行后趨于平穩(wěn)。明年鮑威爾率先收緊貨幣,美元指數(shù)上漲動(dòng)能將來(lái)自于美國(guó)與非美經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣政策的差異。但隨著歐央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)開啟貨幣正?;瑢⒅萍s美元上行的動(dòng)力。
2022年美股走勢(shì)將更趨復(fù)雜,疫情反復(fù)是重大的不確定性因素,但盈利景氣可能抵消估值下行的拖累。一方面,市場(chǎng)擔(dān)憂明年鮑威爾貨幣轉(zhuǎn)向收緊貨幣流動(dòng)性,美股估值承壓將導(dǎo)致下跌。借鑒2014年上一輪Taper期間,貨幣政策收緊并未引發(fā)殺估值效應(yīng),美股也沒有出現(xiàn)大幅下調(diào)。另一方面,明年盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速、通脹都將回落,但原材料成本高漲、供應(yīng)鏈緊張將逐漸緩解,企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)能與補(bǔ)庫(kù)存將進(jìn)一步深化,企業(yè)盈利仍有支撐,或?qū)⒌窒乐档耐侠?。此外,變異病毒疫情可能?duì)美股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好造成擾動(dòng)。
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