債券市場(chǎng)正經(jīng)歷著強(qiáng)烈的調(diào)整。

近日，中央國(guó)債登記結(jié)算有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)國(guó)債登記”)和銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“上清所”)相繼發(fā)布了2022年10月債券托管數(shù)據(jù)。截至2022年10月底，中國(guó)國(guó)債登記與上清所托管總額為126.91萬(wàn)億元，較上月增長(zhǎng)3615億元，較上月大幅減少11851億元。

根據(jù)華安證券固定收益首席分析師顏?zhàn)隅恼f(shuō)法，廣義基金已經(jīng)在10月份開(kāi)始減持。

一位股份制銀行金融市場(chǎng)部工作人員向《中國(guó)商報(bào)》記者坦言:“在債券市場(chǎng)，賺錢(qián)慢，賠錢(qián)快。一周內(nèi)召開(kāi)五次晨會(huì)和三次緊急會(huì)議，要時(shí)刻警惕機(jī)構(gòu)持倉(cāng)超出預(yù)期的變化。”

環(huán)比增速創(chuàng)新低

2022年10月，銀行間市場(chǎng)(中債登、上清所)和交易所(上交所、深交所)的債券托管金額分別為126.91萬(wàn)億、18.86萬(wàn)億、145.77萬(wàn)億、環(huán)比增長(zhǎng)0.18%。顏?zhàn)隅J(rèn)為，這一數(shù)據(jù)在今年創(chuàng)下了新低。中債登、上清所、上交所、深交所的托管金額分別為0.56億元、-0.2億元、-0.08億元、-0.02億元。

據(jù)中泰證券首席固定收益分析師周岳介紹，中國(guó)債券托管金額為95.92萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)5603億元，主要來(lái)自地方債券和政府債券；上清債券托管金額為31.39萬(wàn)億元，環(huán)比下降1988億元，主要是因?yàn)橥瑯I(yè)存單托管金額大幅下降。

中信建設(shè)投資證券固定收益首席分析師曾羽認(rèn)為，10月份，上個(gè)月金融市場(chǎng)繼續(xù)收斂，貨幣市場(chǎng)利率明顯上升。金融體系呈現(xiàn)數(shù)量萎縮、價(jià)格上漲、銀行融資減少的結(jié)構(gòu)性緊張。隨著市場(chǎng)游戲疫情防控措施的改變和風(fēng)險(xiǎn)偏好的增加，經(jīng)濟(jì)逐漸回歸正軌的交易邏輯已經(jīng)開(kāi)始。

具體而言，在利率負(fù)債方面，10月份托管金額增長(zhǎng)至4857億元，比上月增長(zhǎng)5149億元。由于國(guó)債和政金債券托管規(guī)模大幅下降，海通證券固定收益首席分析師姜佩珊認(rèn)為。十月份，地方債券托管金額增長(zhǎng)2860億元，比上月增長(zhǎng)3662億元；與上月相比，政金債券托管金額增長(zhǎng)2066億元，比上月減少2204億元；記賬式國(guó)債減少69億元，這是2022年3月至今首次減少，比上月減少6607億元。

光大證券固定收益首席分析師張旭表示，由于銀行間存單托管量的減少，債券托管總量逐月放緩。銀行間存單托管量環(huán)比下降0.39萬(wàn)億元，是10月份托管量下降的主要類型。除政策性銀行和海外機(jī)構(gòu)外，其他機(jī)構(gòu)均表現(xiàn)為銀行間存單減持。非法人類產(chǎn)品和商業(yè)銀行是本月銀行間存單減持的主體，環(huán)比下降2532億元和1607億元。

曾羽認(rèn)為，從各機(jī)構(gòu)總持倉(cāng)來(lái)看，10月份商業(yè)銀行持股持續(xù)增長(zhǎng)，以地方債券為基礎(chǔ)，共增持債券3822億元。(1769億元)和政府債券(主要減持1488億元(-1556億元)的同業(yè)存單；廣義基金持股環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，10月凈減持1521億元，其中同業(yè)存單減持金額達(dá)2532億元。10月份同業(yè)存單凈供大幅下降，利率上升，質(zhì)押回購(gòu)成交量萎縮，廣義基金配置趨于謹(jǐn)慎。

值得注意的是，10月份海外機(jī)構(gòu)托管總量持續(xù)下降。曾羽認(rèn)為，月末持股3.35萬(wàn)億元，減持258億元，環(huán)比下降0.8%，同比下降12.3%。據(jù)估計(jì)，第九個(gè)月繼續(xù)環(huán)比下降，環(huán)比下降邊際減弱。今年，海外機(jī)構(gòu)累計(jì)減持6208億元，減持15.6%。今年以來(lái)，海外機(jī)構(gòu)繼續(xù)凈減持，這是全球貨幣緊縮期和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)下的避險(xiǎn)選擇。預(yù)計(jì)海外債券減持將在國(guó)外高通脹和美聯(lián)儲(chǔ)加息趨于結(jié)束的背景下放緩。

銀行間存單仍然面臨著調(diào)節(jié)壓力。

貨幣基金、現(xiàn)金管理理財(cái)?shù)葟V義基金，是同業(yè)存單的重要投資者。

最近，存單利率迅速上升，以AAA級(jí)同業(yè)存單一年期到期收益率為例，從11月7日的2.11%上升到11月16日的2.65%，單日最大調(diào)整達(dá)到近20bps，引起市場(chǎng)高度關(guān)注。

十一月十六日，與前一交易日相比，十年期國(guó)債到期收益率上升2bps至2.83%，而十年期國(guó)債回報(bào)率上升2.5bps至2.98%，而一年期AAA級(jí)同業(yè)存單回報(bào)率調(diào)整幅度接近20bps，達(dá)到2.65%。

中信證券理財(cái)規(guī)劃首席分析師余經(jīng)緯認(rèn)為，銀行間存單的調(diào)整明顯超過(guò)了國(guó)債和國(guó)債，這也與交易設(shè)備的操作因素有關(guān)?？赡苁且?yàn)橐恍﹤鶆?wù)基礎(chǔ)和理財(cái)產(chǎn)品面臨著巨大的贖回壓力，不得不被動(dòng)出售一些資產(chǎn)，對(duì)債券市場(chǎng)形成了強(qiáng)烈的負(fù)面反饋。

余經(jīng)緯認(rèn)為，自8月份以來(lái)，國(guó)債利率在10年內(nèi)大幅上升，債券市場(chǎng)壓力很大，導(dǎo)致債券基金、銀行理財(cái)?shù)壬唐窐I(yè)績(jī)下滑。自11月以來(lái)，房地產(chǎn)領(lǐng)域的防疫方式優(yōu)化和“寬信貸”措施不斷出臺(tái)，投資者對(duì)政策和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)的預(yù)期發(fā)生了變化，越來(lái)越看好權(quán)益市場(chǎng)的復(fù)蘇。因此，他們開(kāi)始積極調(diào)整倉(cāng)位，導(dǎo)致債務(wù)基礎(chǔ)等固定收益商品提前贖回，管理員不得不出售債權(quán)資產(chǎn)。

在姜佩珊看來(lái)，債券市場(chǎng)可能會(huì)在新的利率中心波動(dòng)。目前，經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)疲軟和修復(fù)。短期來(lái)看，債券市場(chǎng)可能偏離MLF錨，核心通貨膨脹水平相對(duì)較低，不構(gòu)成貨幣政策的變化。10年期國(guó)債利率達(dá)到2.85%～隨著債券市場(chǎng)恐慌的減少和央行流通的增加，國(guó)債利率中心可能在2.90%的高位之后，從之前的2.6%開(kāi)始?！?.75%上升到2.70%～大幅度波動(dòng)2.90%，利率持續(xù)大幅單邊上漲可能暫時(shí)告一段落。

但余經(jīng)緯認(rèn)為，產(chǎn)品凈值因贖回而下降，產(chǎn)品凈值的下降繼續(xù)導(dǎo)致個(gè)人投資者和金融機(jī)構(gòu)的贖回，很可能導(dǎo)致“債券市場(chǎng)下跌-凈值減持-商品贖回-被動(dòng)銷售-債券市場(chǎng)繼續(xù)下跌……”。如果這種機(jī)制在短時(shí)間內(nèi)沒(méi)有停止，將對(duì)各種債券資產(chǎn)的估值非常不利，如同業(yè)存單。為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，央行很可能會(huì)介入，或者通過(guò)逆回購(gòu)等行為抑制市場(chǎng)波動(dòng)，維護(hù)市場(chǎng)秩序，上述負(fù)反饋機(jī)制難以持續(xù)。但這并不構(gòu)成目前利率下降的趨勢(shì)。